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前段時(shí)間，我國資本市場出現(xiàn)異常波動，引起各方面高度關(guān)注?？创吞幚磉@個(gè)問題，既要立足國內(nèi)，考慮自身特有的因素，更要放眼全球，從國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中探尋科學(xué)應(yīng)對之策，走活資本市場這盤棋。

該出手時(shí)就出手，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線

無論從理論還是實(shí)踐看，市場這只“無形的手”是有效率的，但它不是萬能的。即使在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，市場失靈的問題也屢見不鮮。這個(gè)時(shí)候，政府這只“有形的手”就應(yīng)當(dāng)發(fā)揮作用。資本市場也是如此。當(dāng)危機(jī)來臨之時(shí)，政府果斷出手是通常的做法。1987年10月19日，美國股市遭遇“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)單日跌幅高達(dá)22.6%。次日開盤前，美聯(lián)儲宣布全力保障市場流動性，從而迅速制止了股災(zāi)的擴(kuò)散。2008年9月15日，以雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)為標(biāo)志，國際金融危機(jī)爆發(fā)。面對這一緊急情況，美國采取一系列強(qiáng)有力的應(yīng)對措施，包括：通過7000億美元的救助法案，對重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)注資，大幅降息，進(jìn)而實(shí)施量化寬松的貨幣政策，等等。在應(yīng)對危機(jī)中，二十國集團(tuán)（G20）峰會應(yīng)運(yùn)而生，各國政府協(xié)調(diào)采取政策措施，同舟共濟(jì)克服困難。我國香港在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)也值得一提。1997年10月22日至28日，恒生指數(shù)跌幅高達(dá)27%，香港特區(qū)政府動用外匯基金直接進(jìn)入股市和匯市，引導(dǎo)上市公司回購股票，限制做空，很快穩(wěn)住了市場?？偟目矗鎸ξC(jī)，政府必須及時(shí)出手，切實(shí)防范區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這是一條成功的經(jīng)驗(yàn)，更是國際共識。

在這方面，國際上也有失誤和教訓(xùn)。比如，1929年美國股災(zāi)爆發(fā)后，政府“動嘴不動手”，沒有采取實(shí)質(zhì)性的救市行動，任由風(fēng)險(xiǎn)從股市向銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條，付出了沉重代價(jià)。

近年來，黨中央、國務(wù)院一再強(qiáng)調(diào)發(fā)展要有底線思維，確保不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。今年6月15日至7月3日，我國股市出現(xiàn)少見的異常波動，短短半個(gè)多月，上證綜指下跌30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌39%。隨后，“千股跌?！薄扒Ч赏Ｅ啤?，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散的苗頭。面對這一嚴(yán)峻形勢，有關(guān)方面協(xié)同行動，及時(shí)采取了注入流動性、抑制過度投機(jī)等一系列措施，遏制了恐慌情緒的蔓延，市場信心逐步恢復(fù)。

穩(wěn)字當(dāng)頭，注重救助的綜合效果

20世紀(jì)大蕭條以來，全球已發(fā)生幾十次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。對于各國政府采取的應(yīng)對措施，認(rèn)識和評價(jià)并不一致，甚至存在不少爭議。任何決策都不可能完美無缺。正如《美國金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告》描述的那樣，政府要在面對兩個(gè)嚴(yán)苛而痛苦的方案時(shí)做出選擇。救助行動是一件“兩難”的事，只能“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”，穩(wěn)定壓倒一切。

救助要適時(shí)。為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)，美歐等國家通常在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露時(shí)才出手。如2008年美國的全面救助行動，開始于雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后。1989年，日本政府在應(yīng)對股市暴跌中反應(yīng)遲緩，錯(cuò)過了救市良機(jī)。到了2008年應(yīng)對國際金融危機(jī)時(shí)，日本政府反應(yīng)就很快，迅速采取了注入流動性、鼓勵(lì)上市公司回購股份等救助措施?；谏鲜鼋?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國有關(guān)方面在應(yīng)對這次股市異常波動中，一直密切關(guān)注，注意把握時(shí)機(jī)，果斷決策。

救助要有力度。國際上通常認(rèn)為，由于資本市場牽涉面廣，資金量大，救助行動必須有足夠的力度。否則，就像“泥牛入?！?，越陷越深，也會重創(chuàng)市場信心和政府公信力。與美歐等發(fā)達(dá)國家不同的是，我國資本市場投資者以散戶為主，從眾心理突出，“羊群效應(yīng)”明顯。如果救助力度不夠，就可能帶來更加嚴(yán)重的恐慌和“踩踏”。這次應(yīng)對股市異常波動，有力度，有縱深，看到了積極成效。

救助要講方式。從國際上看，各國救市打出的都是“組合拳”，把政府干預(yù)與市場自救結(jié)合起來，在穩(wěn)定市場的前提下，逐步恢復(fù)市場功能。非常之時(shí)須有非常之策。在危急關(guān)頭，不少國家采取限制賣空、政府資金直接入市等辦法，甚至實(shí)行暫停政府及銀行出售股票乃至休市等應(yīng)急措施。同時(shí)，在操作手法上，都特別注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。從我國這次應(yīng)對股市異常波動的方式看，既借鑒了國際上的通常做法，也充分考慮了自身的實(shí)際情況，在保持正常運(yùn)行的同時(shí)穩(wěn)定了市場，體現(xiàn)了防范區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

吃一塹，長一智，加快完善資本市場基礎(chǔ)性制度

危機(jī)之時(shí)往往是改革之機(jī)。20世紀(jì)30年代，美國政府從大蕭條中吸取教訓(xùn)，放棄不干預(yù)政策，相繼出臺了《格拉斯-斯蒂格爾法案》《1933證券法》和《1934證券交易法》，確立了投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營的體制，成立了美國證券交易委員會，構(gòu)建起一整套監(jiān)管體系。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美歐等發(fā)達(dá)國家都在著力推動金融改革。美國推出了“沃爾克規(guī)則”、《多德-弗蘭克法案》，成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會、消費(fèi)者金融保護(hù)局，將場外衍生品納入監(jiān)管，限制商業(yè)銀行自營交易，賦予美聯(lián)儲更大的監(jiān)管職責(zé)。歐盟設(shè)立了歐洲金融穩(wěn)定基金等救助機(jī)制，改革金融監(jiān)管架構(gòu)，推動建立銀行業(yè)聯(lián)盟和資本市場聯(lián)盟。英國也調(diào)整了金融監(jiān)管架構(gòu)，加強(qiáng)宏觀審慎管理和市場行為監(jiān)管。此外，一些國家或地區(qū)的平準(zhǔn)基金，也是在應(yīng)對股災(zāi)過程中建立的。如日本、韓國以及我國香港、臺灣等。

這次我國股市異常波動，暴露了市場發(fā)展中存在的問題和管理漏洞，給我們敲了個(gè)警鐘。我們要認(rèn)真反思，把當(dāng)前的救助措施和長遠(yuǎn)制度建設(shè)有機(jī)銜接起來，建設(shè)公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。在完善資本市場功能方面，加快建設(shè)多層次資本市場體系，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易品種。在培育市場主體方面，大力發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，完善投資者適當(dāng)性管理制度，加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)提示，保護(hù)投資者合法權(quán)益。在健全市場監(jiān)管方面，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高協(xié)調(diào)層級，完善對場外配資、傘形信托等的監(jiān)管制度，堵塞監(jiān)管漏洞。在維護(hù)市場秩序方面，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，營造良好的市場環(huán)境。對惡意做空、操縱市場、內(nèi)幕交易等行為，要堅(jiān)決查處，決不姑息。

堅(jiān)定信心，資本市場的基本面長期向好

全球資本市場的發(fā)展歷程表明，制度的完善、市場的成熟需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。改革開放以來，我國資本市場誕生只有20多年，遇到一些困難和波折在所難免。我們不能因噎廢食，更不能妄自菲薄。要看到，資本市場在拓寬融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面，發(fā)揮著越來越重要的作用。特別是我國金融結(jié)構(gòu)不合理，直接融資比重偏低，企業(yè)杠桿率過高，加快發(fā)展資本市場勢在必行。因此，資本市場只能加強(qiáng)，不能削弱，推進(jìn)資本市場改革開放的方向不能變，發(fā)展多層次資本市場的目標(biāo)不能變。

從根本上說，資本市場的發(fā)展取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要看到，今年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，新的增長動能正在形成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素不斷增加。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)艱巨，但我們完全有信心和充足的政策手段應(yīng)對前進(jìn)中的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。更要看到，我國仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的時(shí)期，伴隨著全面深化改革的落地，高水平對外開放的展開，巨大的市場潛力將不斷迸發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)可望保持中高速增長，邁向中高端水平。這是我國資本市場長期健康發(fā)展的信心之源。

可以預(yù)見，我國資本市場必將一步步走向成熟，發(fā)展得越來越健康。我們有這個(gè)底氣。

（本文章摘自7月24日《光明日報(bào)》 原文作者：嚴(yán)國生  ）